“2023年二季度的经济数据和市场表现证伪了我们对在疫情结束的报复性短暂消费期可以持续的误判。”在最新出炉的二季报中，知名基金经理焦巍这样说道。
　　截至二季度末，焦巍管理的四只产品规模合计为171.26亿元，较一季度末的209.60亿元下降了38.34亿元，距离2021年年中管理规模的高点——325.63亿元也已缩水154.37亿元。以银华富裕主题为例，二季度末的前十大重仓股中，仅有美的集团和中国移动这两只新进为前十大重仓股的公司股价在二季度分别上涨14.98%、5.83%，其余均有不同程度下跌。
　　他坦言，上半年消费投资表现的不理想给自己带来了严重的挑战，但也正是这一局面促使他做出了深刻的思考和相应的调整措施。他表示自己未来仍将根据形势的变化不断小步快跑地调整持仓结构。其目前的调整思路可以总结为“行业集中、标的分散”，以避免重蹈覆辙以前过于集中持仓而在下行期遇到的个股经营风险。在上述思路下，他的配置阵型将逐渐转向“两高一低”－－高ROE与高分红结合，同时降低个股的持仓集中程度。
　　管理规模距高点缩水逾150亿
　　上半年，银华富久食品饮料精选、银华富利精选、银华富饶精选三年持有和银华富裕主题净值增长率分别为-9.01%、-11.09%、-11.55%、 -17.11%，其中不少回撤出现在二季度。
　　二季度，焦巍管理的产品增加了对必需消费品的配置，其中以运营商服务、自我诊疗的OTC药物、医院必选的手术类用药为主，休闲零食和饮料为辅；增加了对赚取GNP的公司的配置；对于此前一直重仓的可选消费品种，以白酒和医美化妆品为主标的，焦巍在压减仓位的总体考虑之下在持续调整结构品类。
　　以银华富裕主题为例，截至6月底，该产品权益仓位92.59%，较一季度末的93.28%略有下降。其前十大重仓股依次为：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、青岛啤酒、美的集团、山西汾酒、珀莱雅、重庆啤酒、古井贡酒、中国移动。
　　在具体调仓上，银华富裕主题减持了贵州茅台、泸州老窖、青岛啤酒、山西汾酒和重庆啤酒，增持了五粮液和珀莱雅，同时新进美的集团、古井贡酒和中国移动为前十大持仓，一季度末重仓的酒鬼酒、爱美客、贝泰妮则已不在前十大重仓股行列中。
　　而在上述重仓股中，仅有美的集团和中国移动这两只新进为前十大重仓股的公司股价在二季度分别上涨14.98%、5.83%，其余股价均有不同程度下跌，山西汾酒、重庆啤酒股价跌幅分别达30.93%、24.34%。
　　消费投资不利带来严重挑战配置转向“两高一低”
　　“2023年二季度的经济数据和市场表现证伪了我们对在疫情结束的报复性短暂消费期可以持续的误判。”焦巍称，作为操作者的投资经理必须至少同步或不太过于滞后地做出反应，并从长远角度考虑、从国际视角考虑资产配置倾向和平衡程度问题。
　　他管理的产品增加了对必需消费品的配置，其中以运营商服务、自我诊疗的OTC药物、医院必选的手术类用药为主，休闲零食和饮料为辅。其背后主要参考了也许存在部分借鉴意义的日本当年经济降速和走向高质量发展时期的消费变化和市场表现。
　　焦巍称，在那一段时期，消费市场处于长期景气度L型复苏期，但仍有一些细分品类因为消费场景的延伸、特定客群的兴起而焕发了生机。这些细分子行业主要出现在必需消费品的升级中，其背后则是社会结构的变革、人口年龄的改变和消费创新的驱动。
　　同时，焦巍增加了对赚取GNP的公司的配置。在日本的同时期过程中，靠国际化配置生产赚取世界消费升级的公司表现远远超过单纯依赖于国内GDP的公司。焦巍在调研中发现，白电和黑电公司在多年的残酷竞争中已经具备了这一能力。一方面，他们对应的消费场景更加必须，另一方面“吹空调”、“看电视”类消费的微创新在结合着消费场景的延伸一直没有停止。这类资产长期被资本市场给予了商业模式折价，正处于重估的过程之中。
　　同期，对于此前一直重仓的可选消费品种，以白酒和医美化妆品为主标的，焦巍在压减仓位的总体考虑之下在持续调整结构品类。回首日本当年，在居民家庭消费支出见顶之后，白酒出现了总量见顶但低度化、特定名称化的趋势。这背后对应着消费场景的变化和延伸，消费人群的个性化和多元化趋势。
　　“对应回中国市场，我们认为不排除白酒竞争格局重现白电化的态势，一方面单纯每年涨价、压库存的模式遇到挑战。另一方面少数头部企业和地方特色企业在这一竞争格局激烈化的过程中持续集中。对于化妆品和医美投资，我们认为把握住‘K’型结构的龙头和口红效应更为重要。”
　　在疫情结束后的上半年里，消费投资表现的不理想给焦巍提出了严重的挑战，但也正是这一局面促使他做出了深刻的思考和相应的调整措施。后面，焦巍称自己仍然将根据形势的变化不断小步快跑地调整持仓结构。
　　总体来说，他管理的产品目前的调整思路可以总结为“行业集中、标的分散”，以避免重蹈覆辙以前过于集中持仓而在下行期遇到的个股经营风险。在上述思路下，他的配置阵型将逐渐转向“两高一低”－－高ROE与高分红结合，同时降低个股的持仓集中程度。
（文章来源：财联社）