面对银行业危机、债务上限与违约风险、衰退预期高企等多方压力，美债抛售行为在5月份占据主流，尤其是在一季度的避险买需曾大幅涌入，进而走出一波“意外”债牛后，资产性价比持续回落，叠加市场风险事件的不断扰动，部分海外买家选择离场观望。
　　美国财政部当地时间周二（7月18日）公布的国际资本流动报告（TIC）显示，2023年5月，海外投资者（以下简称“外资”）持有美债总规模环比下降534亿美元至75274亿美元。具体来看，美债前两大“债主”在5月的持仓操作方向一致，其中，日本所持美债规模显著回落304亿美元至10968亿美元；中国大陆持仓量则减少222亿美元至8467亿美元，仓位连续14个月保持在万亿以下。
　　由于TIC数据的时滞性，参照数据发生当月的市场情况可以解释这一变动。2023年5月，美债市场宽幅震荡，10年期美债收益率振幅达到45BPs左右，走势在3.38%-3.83%区间震荡反复，当月累计上行20BPs，印证了外资抛售行为。
　　多方面数据显示，美国劳动力供给已经缺乏弹性，未来劳动力均衡化只能依靠压制需求来实现。同时，“去通胀”任务进入第二阶段，即供给修复明显放缓，必须依赖于需求的收缩以继续压低通胀中枢。业内观点称，美联储已行至“三岔路口”，较难兼顾“去通胀”、经济软着陆和金融稳定，因此美元资产的表现也随之“阴晴不定”。
　　前三大海外“债主”罕见同步大幅减持美元资产整体表现不佳
　　美国财政部公布的数据显示，持有美债的38个国家和地区中有23个在5月份减持美债，占比为60.52%，海外投资者累计减仓幅度为534亿美元，从前一月的一年内高位大幅回撤。截至5月末，外资持有美债75274亿美元，其中，有50.356%为各国/地区官方持有，而在官方持仓配比方面，中长期美债占比93.81%。
　　具体来看，5月份，前十大美国海外“债主”减持居多，债务上限问题解决之前，买盘相继止盈离场，日本、中国和英国这三大持有国抛售规模最大，分别减持304亿美元、222亿美元和141亿美元。
　　历史数据显示，英国此前在4月的减持幅度就是所有地区中最高的水平，达到304亿美元，到5月该国持仓总量进一步减少至6666亿美元，扩大了与前两大“债主”的距离。对于英国官方投资者的行为，回顾当月的欧美市场环境不难得出解释，由于美国债务上限隐患尚存，叠加欧元区货币政策紧缩步伐有所缓解，吸引该国投资者继续将资金转回国内市场。
　　再来看美债前两大“债主”的表现，中国大陆2023年5月净卖出222亿美元美债，目前持仓8467亿美元，刷新2010年6月以来的近13年新低，并连续14个月持仓低于1万亿美元。据新华财经统计，中国大陆持有美债规模的历史最高点为2013年11月，当时达到了1.32万亿美元。相较于2013年的峰值，截至5月末，中国大陆已经累计减持约4733亿美元美债。
　　此外，作为美债第一大持有国，日本在5月份扭转此前两个月的增持态势，大幅抛售304亿美元美债，仓位降至10968亿美元。日本的持仓操作在近半年内未形成趋势性变化，基本为“增减交替进行”。因日、美两国货币政策大相径庭，日本投资者在2022年以来的多数时间选择抛售美债资产，目前该国持仓同比回落1231亿美元。
　　不过，当月TIC数据表现与日本国内统计数据方向有所偏差。日本财务省国际证券交易月度报告显示，2023年5月，日本投资者增持海外中长期债券30774亿日元，增持短期债券3030亿日元；市场观点称，尽管美日两国货币政策路径存在较大偏差，但日元资产不断贬值使得其本国资产吸引力不佳，在此背景下，日本投资者或寻求欧元区市场和新兴市场优质标的。
　　TIC报告还显示，5月海外投资者对美国资产的投资资金流向逆转。包括投资美国长短期证券和银行流水在内，5月海外资金净流出1676亿美元，其中，海外私人投资者资金净流出1682亿美元，央行、主权财富基金这类海外官方机构资金净流入6亿美元。
　　5月海外私人投资者净买入美国长期证券180亿美元，海外官方机构净买入417亿美元，均低于4月水平，4月分别净买入594亿美元和383亿美元。包括海外投资组合通过股票互换购入的美股在内，进行一些调整后，海外投资者5月总体净购买美国长期证券175亿美元，远低于4月的1278亿美元。
　　加息落地与债务风险影响“反复拉扯” 5月美债宽幅震荡“逼退”海外投资者
　　由于TIC数据的时滞性，参照数据发生当月的市场情况可以解释数据变动。面对银行业危机、债务上限与违约风险、衰退预期高企等多方压力，美联储在5月的政策会议上如期加息25个基点，但鲍威尔讲话与利率声明中暗示了可能暂停加息，甚至降息的信号。
　　彼时，对于连续不断的危机事件，鲍威尔一方面坦率承认美联储在监管方面的问题和责任，但另一方面也并未强调系统性金融风险。关于债务上限问题，鲍威尔称美联储无力阻止债务违约带来的冲击。而对于经济衰退，鲍威尔仍坚持认为避免衰退是可能的。
　　从市场表现来看，美国债券市场在5月经历了一番宽幅动荡。数据显示，10年期美债收益率5月初围绕4月末的3.44%水平窄幅波动，5月中旬转而向上，下旬时最高触及3.83%的高位，月底则由于债务上限谈妥而回撤至3.64%。
　　从收益率来看，5月收益率曲线整体抬升，长短端倒挂加剧。截至5月31日， 2年期美债收益率与10年期美债收益率利差为-76BPs，全月走阔23BPs。
　　平安证券首席经济学家钟正生称，在美国经济增长开始放缓、金融风险冒头、债务悬崖问题未果的背景下，更高的利率终点或加剧市场对经济和金融稳定的担忧，因此市场风格可能呈现“非典型”衰退交易。
　　“具体来说，10年美债收益率波动中枢仍可能保持在3.5%附近，美元指数波动区间或仍保持在100上方，美国经济衰退风险和美联储继续加息的风险可能相互抵消。”钟正生称。
　　另一项值得关注的事项是，美国国会众议院当地时间5月31日晚投票通过一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，新一轮债务上限危机接近收场。过去数十年，债台高筑已成为伴随美国经济的常态。美国政府在经济衰退时期，习惯于通过不断推高财政赤字和宽松银根，延缓危机到来。
　　目前，美国债务规模占其GDP的比例超过120%。据美国国会预算办公室预测，美国债务规模占其GDP的比例到2052年将高达185%。2022财年财政赤字占支出的比重已攀升至22%，这意味着2022财年政府每支出5美元，就有1美元是透支的。据美国债务钟实时数据显示，截至当地时间7月18日20时，美国债务规模已经超过32.556万亿美元。
　　正如经济合作与发展组织经济学家菲利波·戈里指出，严重的债务危机可能导致世界大多数国家不再信任美元，加速其国际霸权的终结。这将是美国自己制造的“惊人溃败”。
（文章来源：新华财经）